Assaí e Carrefour em forte queda na B3 em 2024: oportunidade ou armadilha de valor?

A desvalorização acentuada do setor de varejo alimentar tem levado investidores a questionarem se é o momento certo para investir nesse segmento. Os preços das ações da Assaí (ASAI3) e Carrefour (CRFB3) caíram 46% e 39%, respectivamente, no acumulado do ano, puxados para baixo por revisões nos lucros por ação (EPS, na sigla em inglês) devido às expectativas de juros mais altos e desempenho mais fraco nas vendas.

Para a ASAI3, as estimativas de lucro líquido para 2024 e 2025 caíram 29% e 33%, de acordo com o consenso da Bloomberg nos últimos 6 meses (-30% e -38% nas estimativas do Goldman Sachs).

O Goldman Sachs projeta que a maior parte (aproximadamente 65%) das revisões foi causada pelo aumento das taxas de juros, com o restante devido ao menor crescimento das vendas.

Com relação ao CRFB3, as estimativas de lucro líquido para 2024 e 2025 caíram -26% e -27% no mesmo período de acordo com o consenso da Bloomberg (-24% e -34% nas estimativas do Goldman Sachs). Da mesma forma, segundo o banco, as revisões refletiram taxas de juros mais altas, além de desempenho operacional mais fraco.

Em termos de negociação, o Goldman vê o Assaí sendo negociado a um Preço (P)/Lucro (L) de 10,8 vezes em 2025 e o Carrefour a 9,5 vezes. O múltiplo reflete uma taxa de crescimento anual composta (CAGRs) de EPS projetados para 3 anos de +43% e +42%, respectivamente, o que sinaliza uma possível compressão dos múltiplos adiante.

Os analistas ressaltam que esses múltiplos estão notavelmente abaixo da média de 4 anos à frente de 15 vezes para Assaí e 14 vezes para Carrefour, embora reconheçam que o ambiente de juros elevados justifique um desconto. Os pares globais de varejo de alimentos são negociados, em média, a um P/L de 14 vezes em 2025, mas oferecem um crescimento de EPS muito mais razoável (10%).

Por outro lado, o Goldman pontua que uma reavaliação provavelmente requer um catalisador e o sentimento dos investidores em relação aos varejistas de atacado só mudará quando houver maior confiança e menos risco percebido nas projeções de lucros futuros.

Nesse sentido, o banco avalia que um impulso nas vendas mesmas lojas (SSS, na sigla em inglês) poderia gerar essa mudança, especialmente considerando o elevado interesse vendido e o posicionamento fraco dos investidores domésticos em ambos os nomes.

Para o terceiro trimestre, o Goldman Sachs ainda não vê um catalisador positivo nos resultados e espera que Assaí e o Atacadão, do Carrefour, apresentem crescimento nominal de SSS (vendas nas mesmas lojas) de +2,8% e +3,6% ano a ano no 3T24, abaixo da inflação média de alimentos em domicílio (5% ao ano) e do crescimento nominal das vendas no varejo no segmento de super e hipermercados em agosto/julho (+9% em média).

Segundo o relatório, essa dinâmica é em parte impulsionada pela concorrência, à medida que aumentos significativos na área de vendas do varejo moderno de alimentos estão sendo absorvidos pelo mercado. No entanto, as dinâmicas de preços ainda parecem, em sua maioria, racionais.

Apesar da perspectiva decepcionante para os resultados do 3T, a inflação de alimentos em domicílio (FAH) acelerou em termos anuais nos últimos meses, atingindo +6,3% em setembro. Em termos mensais, a inflação de FAH subiu para 0,5%, impulsionada por frango, leite, suco e carne.

Para os analistas, a transferência do aumento da inflação de alimentos pode impulsionar melhorias incrementais nas dinâmicas de SSS (especialmente à medida que clientes B2B podem começar a recompor estoques, caso a trajetória mensal continue favorável), embora reconheça que a visibilidade sobre o timing ainda seja limitada.

Apesar da falta de catalisadores, o Goldman Sachs reiterou recomendação de compra para Assaí e Carrefour, com preço-alvo de, respectivamente R$ 11,50 e R$ 12.

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