Com 15 anos de experiência no mercado monetário, André Muller, estrategista-chefe da AZ Quest, diz que o Brasil enfrenta um desafio de credibilidade fiscal neste momento. Não só do governo, mas do Congresso também.
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O receio é que os parlamentares façam ajustes nos projetos do pacote fiscal do ministro da Fazenda, Fernando Haddad. Uma preocupação que já foi precificada pelo mercado. “Os preços das ações estão bem deteriorados”, diz.
O cenário tem desafiado o Banco Central. À medida que os juros continuam subindo, com uma dívida pública cada vez mais alta, “o País vai se aproximando desse contexto de dominância fiscal” (termo que representa um descontrole sobre a trajetória da inflação em reflexo de um salto nos gastos públicos), diz Muller. “E esse é um quadro que a autoridade monetária nunca admitiria, pois indicaria perda de controle da moeda e dos preços.” Na avaliação do estatregista-chefe, um risco que ainda não foi contido pelo BC.
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Apesar da perspectiva sombria, Muller vê oportunidades em ativos brasileiros no longo prazo. “O quadro atual é insustentável, mas que deve ser revertido nos próximos anos”. Essa melhora viria de um compromisso renovado com a responsabilidade fiscal. Mas, enquanto se espera, ele prevê bons retornos para quem tem paciência. “Tudo depende do horizonte, num prazo mais longo tem ativos brasileiros baratos.”
E-Investidor – O governo afirma que a economia brasileira vai bem, com PIB acima de 3% ao ano e pleno emprego. O senhor considera a economia aquecida ou superaquecida?
André Muller – Sim, a economia dá sinais de crescimento acima do potencial. O ritmo do consumo, o PIB com absorção doméstica próxima de 5%, alta nas importações, dinâmica inflacionária e desemprego baixo compõem um quadro de uma economia acima de seu potencial.
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Os ativos dependerão do rumo da política fiscal e da aprovação de medidas do pacote fiscal no Congresso. Embora não resolvam o aumento da dívida, podem desacelerar o crescimento das despesas. Isso tende a levar a uma desaceleração econômica no ano que vem, junto com aperto de juros. A dúvida é se o governo manterá o aperto fiscal ou adotará medidas anticíclicas, que elevariam o risco e afetariam negativamente os ativos. A melhora exige menor crescimento econômico, reduzindo pressão sobre juros, e aprovação das medidas fiscais. Qualquer desvio nessas duas frentes pode aumentar o prêmio de risco, dificultando a estabilização da dívida.
Como o Sr. avalia o pacote de Haddad?
As medidas são suficientes para mostrar, em planilhas, que o teto de gastos será respeitado, o que permitiria desaceleração econômica e menor pressão inflacionária. Mas sem credibilidade e com expectativas desancoradas, você começa a trabalhar com cenário de inflação persistente, mesmo com desaceleração econômica, como no final do governo Dilma. Pressões de custo, câmbio depreciado e incertezas levam firmas a reajustar preços com frequência. Isso tudo gera uma dificuldade da inflação ser contida só pela abertura do hiato [capacidade ociosa]. Sem confiança, juros altos e câmbio valorizado podem pesar mais sobre famílias e firmas, reduzindo a atividade e tornando o cenário projetado pelo governo mais improvável.
O que pode acalmar os mercados e o que pode gerar mais incertezas?
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Medidas adicionais bem explicadas poderiam dar mais sustentabilidade ao arcabouço, mas isso parece improvável no curto prazo. Outra possibilidade seria a desaceleração da inflação, vinda de um choque de preços mais baixos, algo difícil em um cenário de choques inflacionários por câmbio e alimentos. O Banco Central poderia agir com maior credibilidade, mas, com a política fiscal sob desconfiança, sua capacidade de resolver a situação é limitada. No curto prazo, há pouca chance de fatores que reduzam o risco.
O Sr. está descrevendo um cenário de dominância fiscal?
Com juros e dívida em alta, o País se aproxima desse cenário. O Banco Central nunca admitirá dominância fiscal, pois isso indicaria perda de controle, com mais juros puxando mais inflação. Sem recomposição da credibilidade fiscal, mesmo decisões conservadoras do BC não resolverão o problema e podem acelerar uma ruptura, já que juros mais altos aumentam o custo da dívida e ampliam o risco de dominância fiscal.
Com a bolsa americana em alta histórica após a vitória de Trump e o Brasil enfrentando uma crise fiscal, qual é o melhor caminho para investimentos?
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Hoje há mais opções para investidores, incluindo acesso a ativos no exterior, que fazem sentido dependendo do perfil de risco e horizonte. O Brasil vive um cenário de baixa previsibilidade para juros, câmbio e ações. Historicamente, crises profundas renderam retornos positivos no longo prazo, pois o quadro atual é insustentável e deve se reverter nos próximos anos. Para um horizonte curto, é melhor buscar mercados externos. Tudo depende do horizonte, se a pessoa trabalha com o horizonte um pouco mais longo, tem, de fato, ativos brasileiros baratos.
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Autor: Leo Guimarães
