Volume não é tudo: entenda por que dividendos gordos podem ser ciladas

Na renda variável, o que os olhos veem nem sempre é o que os números entregam. Uma análise da Elos Ayta revelou um paradoxo que pode surpreender até o investidor mais atento: as firmas listadas na B3 que mais distribuem valores expressivos aos seus acionistas — mais de R$ 1 bilhão por ano desde 2021 — nem sempre são aquelas que oferecem o melhor retorno percentual via dividendos.

Ou seja, pagar muito não significa necessariamente pagar bem.

Petrobras, Vale e Banco do Brasil: campeãs em volume

Entre 2021 e 2024, a campeã absoluta em volume foi a Petrobras (PETR4), com impressionantes R$ 466,2 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) desembolsados.

Na sequência, aparecem a Vale (VALE3), com R$ 156,0 bilhões, e o Banco do Brasil (BBAS3), completando o pódio com desembolsos de R$ 50,4 bilhões.

*O dividend yield projetado só se realizara se o lucro da firma nos próximos 12 meses for igual ou superior ao dos últimos 12 meses e a firma mantiver a mesma politica de distribuição de dividendos dos últimos 12 meses nos próximos 12 meses.

*O levantamento considera analise meramente quantitativa pelo que se recomenda analise mais aprofundada das firmas antes de efetuar qualquer investimento.

Na outra ponta, entre as 21 firmas listadas que cumpriram o critério de distribuição bilionária anual, a Tim Brasil foi a que menos pagou: R$ 7,13 bilhões no acumulado dos quatro anos.

É importante notar que os dados consideram o desembolso efetivo de caixa, e não meros provisionamentos de lucros. Ou seja: estamos falando de dinheiro que efetivamente saiu da firma e foi parar no bolso dos acionistas.

Mas e o ‘dividend yield’?

Até aqui, nenhum mistério. O quadro fica mais complicado – e mais interessante – quando analisamos o dividend yield (DY) de 31 ações dessas 21 firmas, entre ordinárias, preferenciais e units. Isso porque o DY mostra, em termos percentuais, quanto o investidor recebe em dividendos em relação ao preço da ação — e é aí que mora a surpresa.

Apesar de distribuir os maiores valores absolutos, a Petrobras (PETR4) só lidera também em DY porque sua ação ficou descontada em parte do período. Sua mediana de DY entre 2021 e junho de 2025 foi de 21,22%, seguida pela PETR3 (20,27%) e pela Cemig PN (CMIG4), com 13,5%.

Apenas quatro ações — PETR4, PETR3, CMIG4 e JBS (12,04%) — apresentaram mediana de DY acima de 10% nesse intervalo.

Ou seja: das 31 ações da amostra, nada menos que 19 tiveram DY abaixo da média ponderada do Ibovespa, que foi de 6,67% em 30 de junho de 2025.

A teoria explica: finanças e comportamento

De acordo com a teoria financeira clássica, especialmente o teorema de Modigliani & Miller, o valor de uma firma não depende da política de dividendos, mas sim da sua capacidade de gerar retorno sobre o capital investido. O dividend yield elevado, portanto, não deve ser visto isoladamente como sinônimo de boa oportunidade de investimento.

Sob a lente das finanças comportamentais, a armadilha se intensifica. Investidores tendem a se encantar com valores nominais elevados (a firma pagou R$ 20 bilhões) e esquecem de olhar o que realmente importa: quanto isso representa em relação ao preço da ação.

É o famoso viés da representatividade, que leva a generalizações simplistas do tipo “firma que paga muito deve ser boa”.

Há ainda mais armadilhas quanto levamos em conta o critério de sustentabilidade. firmas podem pagar dividendos altos em anos pontuais, mas isso não significa que vão repetir o feito. Como lembra a própria Elos Ayta, a análise é quantitativa e não qualitativa — o que exige cuidado redobrado na hora de tomar decisões com base apenas nos números.

O que esperar dos próximos 12 meses?

A consultoria também projetou o dividend yield futuro de cada ação com base nos dividendos pagos até junho de 2025 e no preço das ações nessa mesma data.

O cálculo depende de três premissas fundamentais: o lucro das firmas continuará igual ou superior ao dos últimos 12 meses; a política de distribuição será mantida; e não houve no último ano algum pagamento extraordinário de dividendos, capaz de distorcer a base de cálculo.

Partindo dessas premissas, o ranking projetado é liderado pela PETR4, com DY estimado de 17,77%, seguida de muito perto por CMIG4 (17,72%), PETR3 (16,36%) e JBS (15,37%). Todas superariam, inclusive, a taxa Selic atual (15%).

Mais três ações completam o seleto grupo com DY projetado acima de 10%: Cemig ON (CMIG3), Banco do Brasil (BBAS3) e BB Seguridade (BBSE3).

Na outra ponta, BTG Pactual (BPAC3) aparece com o menor DY projetado: 1,24%.

Números brutos só contam parte da história

As lições trazidas pelo estudo poderiam ser resumidas em três frases:

• Volume não é sinônimo de retorno;
• Dividendos não são eternos;
• DY alto pode ser uma armadilha.

Acima de tudo, fica claro mais uma vez que o investidor precisa ir além dos números brutos. É fundamental observar o contexto da firma, seu setor, ciclo de vida, previsibilidade de lucros e consistência da política de distribuição. Mais ainda: uma análise de dividendos deve andar de mãos dadas com a análise de fundamentos.

Afinal, dividendos são consequência, e não causa, da boa condução de uma firma.