O IPO da SpaceX é ótimo, mas não vai gerar um retorno de 100 vezes o investimento

Com o pedido de oferta pública inicial (IPO) da SpaceX, o tom nos mercados é inconfundivelmente otimista. Analistas já a classificam como “uma das estreias mais aguardadas do ano” e “um dos maiores IPOs de todos os tempos”.

Diferentemente do modelo ultrapassado de IPO da última década, a SpaceX nos lembra que abrir capital já não é mais um ponto final, mas sim um acelerador estratégico: uma forma de acessar fontes mais profundas de capital global, expandir infraestrutura e escalar em um nível que os mercados privados, sozinhos, não conseguem sustentar.

Mas, com uma avaliação privada superior a US$ 1 trilhão, a SpaceX — apesar de ser uma grande firma liderada por um fundador visionário — também evidencia tudo o que há de problemático no mercado de IPOs dos Estados Unidos: quando as firmas chegam ao mercado público hoje, quase todo o potencial de valorização já ficou para trás.

O patamar para abrir capital nos EUA mudou drasticamente. Duas décadas atrás, firmas frequentemente estreavam na bolsa com avaliações de algumas centenas de milhões de dólares. A Amazon abriu capital em 1997 com cerca de US$ 438 milhões. A AOL, um dos IPOs mais emblemáticos da era inicial da internet, entregou retornos superiores a 100 vezes desde sua estreia até o pico. Investidores públicos participavam de todo o ciclo de criação de valor.

Esse já não é mais o caso. Hoje, firmas muitas vezes precisam atingir avaliações entre US$ 2 bilhões e US$ 3 bilhões antes mesmo de considerar um IPO. A Stripe foi avaliada mais recentemente em US$ 65 bilhões no mercado privado. A Databricks já foi avaliada acima de US$ 140 bilhões. A própria SpaceX levantou capital com avaliações superiores a US$ 175 bilhões antes de qualquer listagem pública. Quando essas firmas chegam à bolsa, já são líderes globais.

Grande parte do benefício que antes ficava com investidores do mercado público agora é capturada nos mercados privados. Mas permanecer privado por tempo demais traz custos reais — como uma estrutura de capital frágil, com a propriedade concentrada em um grupo restrito de insiders, e a dependência de financiamento contínuo no mercado privado.

Isso também limita a participação de um público mais amplo de investidores e atrasa a descoberta de preços e a disciplina que os mercados públicos proporcionam. Ao tentar evitar o escrutínio dos mercados públicos, muitas firmas acabam trocando por outros tipos de risco: menos transparência, menor liquidez e menos caminhos para um capital sustentável de longo prazo.

A SpaceX serve como um sinal de que os mercados públicos estão novamente abertos em larga escala, mas a matemática por si só confirma que, quando unicórnios como SpaceX, Anthropic, Stripe e Databricks abrem capital, a criação exponencial de valor já ficou para trás.

Então, por que os investidores ainda estão tão focados em IPOs de mega unicórnios?

A próxima geração de retornos extraordinários não virá de IPOs trilionários. Ela virá de firmas menores, que se listam mais cedo em seu ciclo de vida, antes que o capital global as tenha precificado completamente. Historicamente, os maiores ganhos vieram de identificar firmas que definem categorias antes de se tornarem óbvias — tornando a verdadeira oportunidade — não apenas de 100 vezes, mas de 400 vezes — firmas com avaliações abaixo de US$ 500 milhões. Como escreveu o investidor lendário Peter Lynch, é assim que se consegue “vencer Wall Street”.

A SpaceX é apenas uma distração.

[Esta coluna foi atualizada com uma avaliação mais recente da Databricks.]

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Esta história foi originalmente apresentada em Fortune.com e foi traduzido com o auxílio de ferramentas de inteligência artificial e revisado por nossa equipe editorial. Saiba mais em nossa Política de IA.