Jackson Hole: discurso de Warsh deve ser um suspiro — e não um estrondo para as bolsas

Enquanto boa parte de Wall Street aguarda para ouvir o que o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, terá a dizer hoje em seu primeiro discurso no simpósio econômico de Jackson Hole, a história sugere que o mercado acionário provavelmente reagirá com um suspiro, e não com um estrondo.

Apesar de algumas exceções, o discurso de um presidente do Fed no simpósio normalmente não é um grande catalisador para as ações — a menos que ocorra antes de uma mudança crucial na política monetária. Desde 2000, o índice S&P 500 subiu, em média, apenas 0,4% na semana seguinte ao encontro, segundo dados compilados pela Bloomberg. Os mercados de opções também não estão precificando grandes movimentos desta vez.

É claro que “desta vez não será diferente” é, provavelmente, a segunda frase mais perigosa de Wall Street, atrás apenas de “desta vez é diferente”. Por isso, muitos traders estarão preparados para agir, especialmente porque Warsh rompeu com seus antecessores ao evitar dar orientações sobre como o banco central está avaliando possíveis movimentos futuros nas taxas de juros.

“O nível de expectativa é baixo, já que os traders não antecipam nenhuma mudança revolucionária em sua visão sobre a política monetária”, disse por telefone Kevin Flanagan, chefe de estratégia de investimentos e renda fixa da WisdomTree. “Mas a ausência de orientação sobre os próximos passos ainda deixa o mercado livre para interpretar o que ele disser, o que traz o risco de interpretações equivocadas em Wall Street.”

Warsh, que falará nesta sexta-feira, às 10h, pelo horário de Nova York, pode ser especialmente reservado sobre o momento de eventuais altas dos juros, já que o próximo relatório de emprego, em 4 de setembro, e os dados de inflação ao consumidor, em 11 de setembro, provavelmente serão indicadores importantes para o Fed quando o banco central se reunir mais tarde neste mês para definir os juros.

Warsh “provavelmente reconhecerá a melhora recente dos dados de inflação, mas dificilmente dará orientações sobre a política monetária”, escreveram economistas do Goldman Sachs Group, liderados por Jan Hatzius, em nota a clientes na terça-feira. Eles acrescentaram que esperam que o Fed mantenha os juros inalterados em setembro e até o fim do ano. “A maioria dos participantes e, especialmente, a maioria dos membros com direito a voto, estará ainda mais convencida de que é adequado manter os juros inalterados após os dados melhores de inflação de junho e julho.”

Qualquer surpresa, porém, pode desencadear alguma volatilidade, já que os traders de swaps estão precificando apenas cerca de uma chance em três de que o Fed aumente os custos de empréstimos em setembro.

“O primeiro discurso dele em Jackson Hole pode ser uma curva de aprendizado”, disse Flanagan. “É isso que todos queremos saber: como ele enxerga a economia e a inflação agora e daqui para frente?”

No mercado de opções, os traders estão precificando uma oscilação de apenas 0,6%, para cima ou para baixo, do S&P 500 em um único dia, segundo Daniel Kirsch, chefe de opções da corretora Piper Sandler.

Embora a história sugira que grandes choques nos mercados provocados por Jackson Hole sejam raros, eles não são inéditos.

Em 2022, o então presidente do Fed, Jerome Powell, surpreendeu o mercado ao fazer um discurso de tom mais duro em Wyoming, alertando os investidores de que o combate à inflação traria “dor” para famílias e firmas. O S&P 500 despencou 3,4% naquele dia, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos registraram uma oscilação intradiária de 8 pontos-base. As quedas continuaram nas semanas seguintes, à medida que os traders elevaram suas expectativas de novas altas dos juros.

Esse é o risco enfrentado pelos gestores de recursos que voltaram em peso às ações de Big Tech, levando o S&P 500 cada vez mais para cima após uma recuperação de quase US$ 12 trilhões, depois do temor de desaceleração do crescimento global no início do ano, com o início da guerra do Irã.

Por enquanto, a volatilidade parece estar diminuindo, com o índice Cboe Volatility Index, ou VIX, sendo negociado abaixo de 15 — cerca de 20% abaixo de sua média de um ano. O S&P 500 tem apresentado uma calmaria incomum, acumulando 21 sessões consecutivas sem uma queda de pelo menos 1%, segundo dados compilados pela Bloomberg. O índice de referência está a menos de 1% de sua última máxima histórica.

Isso é um sinal claro de que o mercado se tornou mais confortável com a redução do risco associado a Jackson Hole, já que os investidores não esperam mais altas agressivas dos juros, historicamente utilizadas para conter uma inflação fora de controle.

“O grande esforço de Warsh é não fazer comentários sobre a política monetária futura, então provavelmente ele não entrará realmente nesse terreno”, disse Jed Ellerbroek, gestor de portfólio da Argent Capital Management, em St. Louis.

“Os impactos das tarifas sobre a inflação estão diminuindo. O conflito no Oriente Médio e os preços do petróleo são voláteis e imprevisíveis, mas há algum alívio. Isso significa que os comentários dele em Jackson Hole provavelmente serão apenas minimamente úteis para os traders.”