Ações do Santander saltam 13,4%. Veja se é vantajoso aderir à oferta de aquisição

A oferta de aquisição dos papéis do Santander Brasil pela matriz espanhola já causou impacto: a unit do banco na B3 saltou mais de 13% nesta sexta-feira (31).

A unit SANB11 é um instrumento que “empacota” as ações do Santander Brasil para serem negociadas na B3. Cada unit representa uma ação ordinária (ON) e uma preferencial (PN).

O catalisador da alta foi, sem surpresa, o anúncio da oferta pública de aquisição de ações (OPA) na quinta-feira (30) que foi feito após o mercado já ter fechado.

Os compradores correram nesta sexta para aproveitar o prêmio de 15% oferecido na operação, quando comparado ao preço de fechamento da quinta-feira.

Com o salto de 13,4% desta sexta-feira, essa vantagem praticamente desapareceu. Quem quiser entrar a partir de segunda-feira vai aproveitar um prêmio só de 1,6% quando aderir à OPA.

A proposta prevê a troca de ações da filial por papéis do controlador europeu. Para cada unit SANB11, o investidor recebe 0,4056 ação nova do banco espanhol.

Como a acão do Santander fechou estável na bolsa de Madrid nesta sexta (-0,07%), não houve mudança na proporção do prêmio de ontem para hoje.

Quem tiver ações ONs ou PNs diretamente poderá trocar cada unidade por 0,2056 nova ação da matriz. Na prática, essa proporção alcança 5 para 1 (5 papéis brasileiro por 1 europeu).

A intenção do Santander Espanha é adquirir o máximo possível dos 10% do capital em circulação na bolsa brasileira de sua filial. 

O detentor das ações daqui vai receber BDRs, ou seja, recibos que representam ações de firmas estrangeiras, mas são negociados na B3.

Também dá para optar por ADSs, que representam ações de uma firma de fora dos Estados Unidos, mas que são guardada por um banco americano e negociadas nas bolsas dos EUA.

Algumas questões ficaram no ar após o anúncio da operação.

A principal é: a troca dos papéis será vantajosa para o investidor brasileiro?

Para a equipe de análise do Citi, há sim vantagens para os investidores locais, ainda que a OPA não seja exatamente um negócio tão atraente do ponto de vista monetário.

A principal é o fato de os acionistas locais ganharem exposição a uma franquia bancária global maior e mais diversificada. Além disso, as novas ações estarão denominadas em moeda forte, euro ou dólar, conforme a opções pelo BDR ou ADS.

Para o Santander Espanha, o negócio, nas condições propostas, é ainda mais vantajoso. O grupo vai ampliar a fatia em um de seus principais mercados, a um preço relativamente barato.

Pelas estimativas do Citi, a oferta avalia o banco brasileiro em 1,1 vez o seu valor patrimonial segundo o múltiplo P/VPA (Preço sobre Valor Patrimonial por Ação). Significa que o valor proposto pelas ações é 0,1 vez maior do que o valor patrimonial por ação, que considera os ativos do banco.

A própria matriz espanhola tem um P/VPA de 1,55 vez. Isso significa que a aquisição tende a gerar lucro para o grupo comprador.

E se eu não quiser aderir à troca?

A proposta é voluntária. Significa que o investidor pode decidir manter os papéis em mãos.

As ações remanescentes da filial vão continuar a ser negociadas livremente na B3. Mas há alguns poréns.

A OPA pode drenar a liquidez dos papéis. Com menos ações na bolsa, as units, ONS e PNs tendem a reduzir o volume monetário das negociações.

Uma maior dificuldade em comprar e vender as ações pode levar os investidores a terem de oferecer descontos para negociá-las. E a menor liquidez pode afastar institucionais o que pode reduzir ainda mais as operações.

Outro risco é que os papéis podem sair de índices. SANB11 faz parte, para começar, do Ibovespa. Isso significa que fundos de índices, como o ETFs de Ibovespa, teriam de vender os papéis, o que pode levar a queda de cotações.

Os analistas do Citi questionaram aspectos da OPA. A relação de troca pode não refletir o valor real da filial brasileira. Isso porque o Santander Brasil sozinho representa cerca de 15% do lucro global do grupo.

Os especialistas enfatizaram que os múltiplos da operação são significativamente inferiores aos da matriz. As condições também não oferecem margem de negociação para os minoritários.

Após finalizar a oferta pública voluntária, o Santander Espanha pode ainda decidir realizar uma segunda rodada para adquirir o restante. Isso se julgar apropriado e a depender do resultado da operação atual.

Outra questão que aparece é relativa ao que acontece com as frações após a troca. Se eu aderir à OPA, mas o número de BDRs a que tenho direito não for redondo?

Vamos supor que você tenha 100 units SANB11. Pelas condições, receberia 40 BDRs, mas teria uma “sobra” de 0,56.

Essa fração é agrupada com as de outros investidores para formar números inteiros de BDRs. Depois são vendidas em leilão na B3. Os valores arrecadados são redistribuídos proporcionalmente aos investidores.